中央广播电视总台央广经济之声《基金观察》本周聚焦“权益类投资机遇与挑战”，记者刘思强专访广发基金国际业务部基金经理张东一。本期主题：精选优质赛道获取超额收益。
刘思强：首先请您总结一下您对价值投资的理解？
张东一：从长周期来说，我们要想明白这个钱来自于哪，不是来自于市场的博弈，不是来自于交易，而是要来自于企业利润的持续增长，或者是它的价值被严重低估，出现估值重新再认识，出现估值修复、业绩持续增长，这些都是我们有把握挣到的钱。
价值投资是我们作为持股股东，公司内生价值增长带来的回报。不是市场流动性泛滥推升估值的短期收益。当然流动性好，会使得未来收益提前兑现。
刘思强：从历史经验看，优质赛道有哪些共性特征？
张东一：第一，高ROE。因为ROE就是衡量资本回报率的指标，它是我们能获得回报的本源。高ROE企业有一些共性特征，例如市场潜在空间比较大，商业模式比较好，壁垒也比较高，这样能保证业绩增长的持续性。
第二，现金流好。现金流代表着企业的“造血能力”，也是企业成长的源泉。企业对股东的回报是要依靠现金形式兑现的。无论分红还是留存资本金作为股东的回报，都要依靠企业制造的现金流来实现。现金流不好的公司很难维持长期的高ROE。
第三，企业处于行业的成长期或者成熟期。不同行业产生好公司的概率不同。如果一家企业正处于一个成长期或成熟期的行业，竞争格局稳定，其实现长期稳定增长的概率更高一些。对于初创期或已经进入没落期的行业来说，不容易产生长期稳定增长的好公司。
刘思强：好赛道背后的驱动因素有哪些？
张东一：长期看，好赛道背后的主要驱动力还是我们所处的经济发展阶段。在快速城镇化、工业化的过程中，投资相关的领域就会很好。在人均收入水平和消费能力提升后，消费行业的表现会更好。例如，年至年，是“五朵金花”年代，钢铁、电力、高速公路都是很好的行业，当时中国的固定资产存量不足，中国进入投资周期，基础设施类产能供给不足，当时提消费的意义不大。年至年左右是地产周期，当时金融、地产是最好的行业，需求旺盛，ROE持续上升，这一类行业在当时也是很好的行业。年以来，中国进入人口红利慢慢消失但人均收入上升的过程，所以消费及消费相关的东西比较好。
第二，每个行业的天然属性不一样。有些行业产品同质化、需要重资产投入，这种就较难出现长周期好公司。例如，品牌消费品多是靠品牌这种无形资产进行差异化，获得超额回报。此外，多数品牌企业采用代理销售模式，将需要沉淀库存占用资金的环节外包出去。这两种因素造成了品牌消费品比较轻的资产和有比较高的ROE。从过去3年、5年的数据来看，消费板块的复合投资收益率还是比较高。
风险提示：上述观点不代表投资建议，市场有风险，基金投资需谨慎。
《基金观察》是中央广播电视总台经济之声《交易实况》栏目特设的投资专栏。对基金业内专业人士进行深度访谈，聚焦资本市场，分析市场热点，帮助投资者把握投资机会。周一至周五交易日，经济之声10:30播出。
嘉宾：张东一，约克大学理学硕士，伦敦政治经济学院（LSE）理学硕士，12年证券从业经验，近4年公募基金管理经验。现任广发基金国际业务部基金经理，管理广发聚优混合、广发估值优势等基金。
刘思强中央广播电视总台经济之声《交易实况》专栏编辑、记者；《基金观察》制作人、财经评论员。