刘*连现在哪里就诊 http://m.39.net/pf/a_9359991.html作为商品及商品基金研究系列的第三篇报告，本报告将视角对准*金白银，分别介绍了四类*金白银商品基金的产品特征，总结了国内外相关产品的发展情况，探讨了*金白银商品基金的投资价值，最后进行产品对比并举例说明了投资者应如何参与*金白银商品基金的投资。
国内现有*金白银商品基金可分为四类。*金白银期货基金是以持有*金白银期货合约为主要策略，跟踪期货价格或价格指数的基金；*金白银现货基金通过持有*金或白银现货合约跟踪*金白银价格；*金白银主题权益基金以*金白银等贵金属相关股票为投资标的，或通过资产配置获取超额收益；*金白银QDII-FOF是我国最早跟踪*金价格的基金类型，主要投资海外有实物*金支持的*金ETF，以伦敦金下午定盘价为业绩比较基准。
*金白银期货基金可将大量资产投资于货币市场工具以增强组合收益；*金白银现货基金可以利用*金租赁业务获取利息收入，降低管理成本等因素带来的跟踪误差；*金白银权益基金与期货/现货基金的轮动配置，理论上可实现穿越牛熊的长期投资收益；*金QDII-FOF提供了配置海外发达*金市场的机会，但是随着国内*金市场的逐步完善以及*金现货ETF的出现，其发展空间受到挤压。对比美国贵金属ETP的发展情况，国内成长空间巨大。美国*金白银ETP产品规模大、类型丰富，而国内产品数量较少，反向/杠杆类产品开发仍为空白；另一方面，*金白银收益率与股票等资产的收益率相关性较低，能够降低投资组合波动率，尤其对机构投资者来说是一种良好的资产配置工具，国内*金白银ETP的机构投资者占比还有提升空间。
分析*金白银的基本面情况，低利率与弱美元支撑中长期价格，货币*策收紧带来价格波动：1）短期来看，美国经济复苏取得进展，通胀未现回落，缩减购债提上日程，货币*策收紧可能对*金价格造成冲击。长期来看，实际利率上行空间不大，低利率与弱美元周期对金价有一定支撑；2）白银工业需求总体变动较为稳定，而以光伏为代表的清洁能源的发展有望成为工业需求的主要推动力；3）随着金银比的回落，白银表现有望优于*金。
进行国内现有*金白银商品基金产品对比，并举例说明投资者可如何参与*金白银商品基金的投资。
风险提示：基金的过往业绩并不预示其未来表现，本报告仅作为投资参考。
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*金白银主题商品基金的类别
我国目前已上市的商品主题基金中，跟踪*金现货价格的基金数量最多、规模最大。早期国内*金白银主题基金以QDII-FOF为主，主要持有以实物*金支持的海外*金ETF或*金主题权益基金。
年7月18日，华安基金与国泰基金分别推出华安*金ETF和国泰*金ETF，标志着上海*金现货合约开始被囊括入*金ETF的投资范围内，至今已发展成为最主要的投资标的。年上海*金交易所推出*金集中定价合约，即“上海金”，为市场提供可交易、可信赖的*金人民币基准价格，增强了我国的*金定价权，同时也为投资于现货合约的*金ETF提供了跟踪标的。
随着年《公开募集证券投资基金运作指引第1号——商品期货交易性开放式基金指引》的落地，针对贵金属这一主要大宗商品，国投瑞银基金于年推出第一只、也是目前唯一的*金白银期货基金——白银期货LOF，跟踪上海期货交易所白银期货主力合约收益率。我国目前还未暂未推出*金或白银主题单一品种的权益型基金，仅存在投资于多品种商品相关股票或金银珠宝主题的权益基金。
本章在第一篇报告对商品主题基金介绍的基础上，将我国现有的*金白银主题商品基金分为*金白银期货基金、*金白银现货基金、*金白银权益主题基金、*金白银QDII-FOF四类进行介绍。
1、*金白银期货基金简介
根据证监会颁布的《公开募集证券投资基金运作指引第1号——商品期货交易性开放式基金指引》中的定义，商品期货ETF是指以持有经中国证监会依法批准设立的商品期货交易所挂牌交易的商品期货合约为主要策略，以跟踪商品期货价格或价格指数为目标，使用商品期货合约组合或基金合同约定的方式进行申购赎回，并在证券交易所上市交易的开放式基金。
产品类型方面，根据所投资商品期货合约属性的不同，可分为贵金属、工业金属、农产品、能源化工等类型；根据所投资商品期货种类数量的不同，可分为单一品种和复合品种；根据收益特征的不同，可分为标准ETF、杠杆或反向ETF。*金白银期货基金则为投资*金或白银期货合约的基金产品。
目前国内暂无*金期货基金，仅有一只白银期货基金，为国投瑞银白银期货LOF（），主要通过持有白银期货主力合约进行投资，跟踪上海期货交易所白银期货主力合约收益率。
主力合约为持仓量最大的合约；当新的远月合约连续2个工作日持仓量最大时，确认为新的主力合约；当多个合约持仓量相同时，选取成交量最大的合约；当持仓量及成交量均相同时，选取距到期期限更久的合约。上海期货交易所白银期货合约交割月份为1-12月，到期日为交割月份15号（遇法定假日顺延）。
国投瑞银白银期货LOF场内和场外申购赎回均采用全现金替代模式，最小申购金额为1元，场外赎回的单笔最低赎回份额为0.01份，场内赎回的单笔最低赎回份额为10份（如该账户在该销售机构托管的基金余额不足10份，则必须一次性赎回基金全部份额），投资门槛较低。
期货的保证金交易制度允许基金在持有合约的同时，在满足保证金需求，以及预留一定量现金以满足日常申赎需求之后，其余资产主要投资于货币市场工具以增强组合收益。
基金在远月合约变为新的主力合约时进行合约展期，由此增加的基金管理难度与交易成本会影响基金的跟踪效果。通常情况下，基金将跟随市场的换约节奏进行展期操作，但也可根据期货的期限结构、合约流动性状况等因素灵活安排展期窗口。
相较于直接投资于白银期货合约，白银期货LOF的优势主要体现在投资难度和便利性上。投资门槛上，投资于白银期货LOF仅需基金账户或证券账户，无需开立期货账户或缴纳保证金，最小交易金额低；投资操作上，投资白银期货LOF无需进行保证金交易、合约展期、到期交割等操作，投资更加便利。白银期货LOF在提高操作便利性的同时，也牺牲了部分操作的灵活性。
直接投资白银期货合约，可利用保证金交易制度增加杠杆，可实现买空与卖空的双向操作，还可灵活构建多种交易策略，而投资于白银期货LOF目前只能被动跟踪白银期货价格。
2、*金白银现货基金简介
*金白银现货基金通过持有*金或白银现货合约跟踪*金白银价格。
*金现货基金：截至年11月19日，我国共有12只*金现货ETF，其中除年7月成立的天弘上海金ETF外，其余11只*金现货ETF均发行了对应的联接基金。*金现货ETF将90%以上的资产投资于现货实盘合约、上海金集中定价合约、现货延期交收合约等，其余资产除现金外，投资于货币市场工具以获得固定收益并维持流动性。
白银现货基金：我国目前暂未发行白银现货ETF。
12只*金现货ETF中，华安*金ETF规模最大，为.0亿元（/9/30），该基金与国泰*金ETF同为国内最早成立的*金现货ETF。*金现货ETF产品间差异不大，按所跟踪标的分类可分为跟踪现货实盘Au99.99合约与上海金集中定价合约（SHAU）的两大类产品。
根据上海*金交易所的规定，现货实盘合约为竞价合约，采用现货实盘撮合交易，遵循“价格优先、时间优先”的原则，通过不间断交易持续形成交易价格，单日涨跌幅限制为30%。上海金集中定价合约采用集中定价方式，遵循“以价询量、量价平衡”的原则，形成满足整个市场供求力量平衡的基准价，早盘、午盘各进行一次定价，单日不设涨跌幅限制。两者在价格上相互影响、相互补充。年富国基金、广发基金、建信基金和中银基金分别推出了跟踪SHAU午盘基准价收益率的*金ETF。
*金现货ETF运作管理相对简单，无需进行期货ETF的合约展期，避免了展期操作所产生的交易成本，没有期货合约升贴水影响跟踪效果的问题，能够密切跟踪*金价格表现。由于*金现货实盘合约的全额交易制度，*金现货ETF可投资于货币市场工具的资产比例很低，但可以利用*金租赁业务向对手方借出*金，到期时对手方归还足额实物并支付相应利息，从而在持有*金现货合约获得风险暴露的同时，增厚基金收益，降低管理成本与跟踪误差。可用于租赁业务的现货合约规模与基金规模相关，因此基金规模越大潜在利息收入越高，理论上对现货价格的跟踪效果越好。
*金现货ETF的场内申购赎回有现金与*金现货合约两种模式可选，实物申赎的机制提供了套利空间。使用现金申购赎回时，投资者需持有证券账户，使用*金现货合约申购赎回时，投资者需同时持有证券账户和*金账户，并向基金管理人申请办理账户备案。场内最小申购赎回单位较高，通常为30万份，申赎不便利。*金现货ETF对应的联接基金投资门槛更低，仅需基金账户即可投资，通常最低申购金额为1元，最低赎回份额为1份，可定投。
值得注意的是，国泰*金ETF采用了授权参与人制度。授权参与人相当于做市商，为市场提供流动性，且只有授权参与人可进行申购赎回业务，基金管理人将在开始办理*金合约申购、赎回业务前，公告申购赎回代理机构的名单，并可依据实际情况增减、变更申购赎回代理机构。该制度借鉴了海外规模最大的*金现货ETF——SPDRGoldShares的运作经验，能够增强二级市场流动性，但同时也限制了授权管理人以外的投资者进行套利。
*金现货ETF产品规模头部效应明显。华安*金ETF与国泰*金ETF同一天发行，但前者最新规模为后者的21倍，原因或在于二者的发行规模与申赎机制的差异。
从发行规模来看，华安*金ETF发行规模为12.1亿元，国泰*金ETF则为4.1亿元，*金现货ETF运作模式较为简单，规模较大的基金流动性更好，*金租赁利息收入更高，因此投资者更偏好规模较大的基金，使得华安*金ETF与国泰*金ETF的规模差距进一步拉大。此外，在申赎机制方面，国泰*金ETF仅允许授权参与人进行申购赎回，一定程度上降低了其他投资者的投资兴趣。
除了投资于*金现货ETF外，投资者还可以直接购买实物*金（金币、金条、首饰等）和纸*金，或直接投资于*金现货实盘合约。金条保值效果好，但流动性差，需要支付仓储费用；纸*金根据银行报价在账户内进行买卖，不能提取实物，无需支付保管费，但存在一定手续费，按单边点差收取，一般为0.4-0.8/克不等；直接投资*金现货实盘合约最小单笔报价量为10克，按照目前*金价格计算在3,-4,元之间，需考虑交割、仓储等问题。
总体来看，*金现货ETF可实现场内T+0回转交易，流动性强，可免去仓储等费用，管理费率较低，安全性较高，同时可通过*金租赁业务增厚收益，为目前我国市场、同时也是海外市场中，规模最大的商品类基金的类型。
3、*金白银主题权益基金简介
*金白银主题权益基金以*金白银等贵金属相关股票为投资标的，按照运作方式可分为主动管理型基金和被动管理型基金。
目前我国暂无*金白银主题相关的股票指数型基金，仅有一只*金白银主题相关的主动权益基金——前海开源金银珠宝。该基金为灵活配置型基金，基金合同规定将不低于非现金基金资产的80%投资于金银珠宝主题的相关证券，包括*金、珠宝及稀有金属的生产、制造和销售相关上市公司证券，以及与*金等贵金属价格具有高收益相关性、信用评级较高的债券。
*金白银主题股票价格与*金白银商品价格的驱动因素存在差异。对于采选类企业，公司往往在参与*金或白银生产销售的同时还经营其他品类，例如银泰*金业务范围还包括有色金属（铅、锌）的采选冶与销售，这导致公司股价一定程度受到其他金属价格变动或供需关系的影响。此外，尽管*金价格通常与*金股股价相关性较高，但进行主动配置时还需考虑其他基本面因素，例如金矿储量、开采难度、生产能力与成本等经营性因素。
而对于珠宝首饰等用金企业，金价向股价的传导存在多条路径从而构成不确定性，例如，金价上涨在提高存货价值的同时，有可能抑制消费需求，进而影响营业收入。此外，还需
