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一、大宗商品
美联储鸽派立场松动，*金冲高回落。二季度美债收益率有所回落，伦敦金现货价格从美元/oz附近一度突破美元/oz。但6月美联储议息会议点阵图变化较大，市场解读美联储有所转鹰，金价短期快速回调。截止6月30日，伦敦金现货收于.18美元/oz，二季度上涨3.7%。
10年期国债收益率一季度快速攀升，一度突破1.75%，二季度有所回落。美元指数亦止跌企稳。6月美联储议息会议过后，市场整体判断FED偏鹰，资产价格短期反应剧烈：*金价格下跌、美债收益率走高、美股下跌、美元指数走高。6月FOMC会议点阵图显示03年或加息两次。鲍威尔强调当经济复苏进展符合预期就开始缩减资产购买。宽松环境或被打破。近半年金价和美元指数负相关性明显，*金的货币对冲属性凸显。
疫苗接种推进，美国就业市场持续改善，失业率较疫情高峰已大幅下降，但目前6%的水平距离疫情前的4%尚有距离。美国通胀数据超预期，PCE和核心PCE均超过3%，超出美联储制定的%长期目标较多，“平均通胀目标”制度面临考验。经济复苏预期上升，市场避险情绪回落，美股持续上涨，VIX恐慌指数低位徘徊。但经过前期的下跌后，金银比、金油比均降至低位，加息预期在6月的大跌中已被部分计入。从相对价值角度，*金的配置价值有所提升。
展望后市，经济修复预期上升，避险情绪下降，宽松环境或被打破。*金缺乏利多因素，但*金相对价值处于低位，疫情尚存不确定性。
数据来源：Wind
原油需求修复，库存下降，油价冲高。疫情见顶，疫苗接种推进，原油需求持续修复中，OPEC+和北美原油产量未显著上升，库存持续下降。油价于二季度上涨，截止6月30日，布伦特原油收于74.67美元/桶，上涨18.4%，WTI原油于季度末收于73.46美元/桶，上涨3.6%。
需求方面，疫苗接种推进，提振经济修复预期，疫情出现拐点，新增病例数下降，印度反弹疫情亦见顶。原油需求处于修复过程，但修复最快的阶段已经过去。预计今年底全球原油需求会修复至年水平。不同区域的修复有所分化。以航运需求修复情况看，中国已修复至接近疫情前的水平，美国约为疫情前的70%。但欧洲航运需求仅为疫情前的30%，且并无明显修复趋势。
供给方面，虽然油价持续上涨，但是OPEC+和北美产量并未显著增加。OPEC+目前以每月50万桶/日的节奏放松减产，从三季度开始或加快增产速度。北美方面，运转中油井数持续回升，原油产量近期达到万桶/日，创近一年新高，有逐步恢复的势头。整体上看，OPEC+及北美的空余产能较为充足，如果油价持续维持，预计产量也会快速跟上。
库存方面，前期高企的原油库存当前已大幅消解。OECD国家原油库存已经降至近五年的中枢水平下方。北美原油库存一季度在寒潮影响下短期上升，近期亦降至历史中枢水平下方。海上浮仓库存也降至正常水平。当前库存已处于相对低位，之后补库存需求或带动供应上升。
综合来看，原油供需矛盾已极大缓和，库存也降至中枢下方，中短期OPEC+动作及疫情状况是影响油价的主要因素。OPEC+及北美的空余产能较为充足，一旦需求上升油价上涨，产量或快速跟上。油价可能会出现矫枉过正的上行，但难以长期维持高位。
二、外汇
二季度的美元走出了“V”型反转。二季度前期，因就业市场修复受阻美元整体保持弱势。但6月以来，随着美联储议息会议决议文稿出来，市场对于美元的态度开始更加积极。市场认为，美联储更加鹰派了。因为就业市场的修复受阻而没有能保持强势。
三季度之后，我们认为美国经济仍有较大复苏空间，就业市场的修复有望在下半年加速。但美国面临着更大的通胀压力。专注于促进就业复苏和稳定通胀的美联储面临艰难选择。就业复苏所遇到的摩擦持续存在，离疫情前仍有较大距离，与此同时美国的PPI和CPI都创了十几年以来的新高。但由于就业的修复仍是美联储的首要关心目标，同时美联储也坚持认为当前的通胀是阶段性的，不是长期通胀中枢回升的迹象。因此，虽然技术上做了一些小调整，但疫情以来的核心*策包括利率、购债计划都保持不动。因此，美联储的宽松*策会压制美国十年期国债收益率的上行，在通胀高位的背景下，美元实际利率走低。美元实际利率低位又反过来抑制美元大幅走强。
从美联储点阵图来看，全部委员都认为不会在01年加息，但我们也应注意到，支持0年加息的委员数有所增加。这说明美联储内部关于何时加息的问题已经产生了分歧。如果后续通胀没有如愿回落，这种分歧可能会加剧，美联储*策调整提前的风险需要密切
